Михайлов А.А.
СТРАНЫ ЕС В МИРОВОМ ДВИЖЕНИИ КАПИТАЛА *
Аннотация:
в статье проводится анализ роли стран Евросоюза в системе мирового движения капитала, включающий исследование динамики и структуры трансграничных потоков прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в контексте глобальных экономических процессов и институциональных трансформаций. Посредством изучения эмпирических данных о притоках и оттоках ПИИ, их соотношении с ВВП, а также показателей участия отдельных стран ЕС в трансграничном инвестировании, автор выявляет тенденции, факторы и противоречия в развитии внешнеэкономических связей интеграционного блока, обусловленные сочетанием долгосрочных структурных преимуществ и краткосрочных конъюнктурных шоков. Внимание также уделяется проблематике оффшорных юрисдикций и специальных финансовых компаний (SPE), играющих значимую роль в искажении реальных масштабов и направленности трансграничных инвестиционных потоков ЕС. В завершение обосновывается необходимость реализации комплекса мер по совершенствованию институциональных механизмов регулирования движения капитала и повышению транспарентности статистического учета ПИИ в целях укрепления глобальных инвестиционных позиций Евросоюза.
Ключевые слова:
ПИИ, Европейский союз, движение капитала, глобализация, оффшорные юрисдикции, специальные финансовые компании, волатильность инвестиционных потоков
Движение или миграция капитала представляет собой понятийную категорию, характеризующую современные экономические процессы, специфика которых заключается в интенсивном вовлечении не только в локально-национальную, но и в мировую экономику, стимулируя тем самым интенсификацию международной торговли. В условиях формирующейся многополярной экономической системы движение капитала может оцениваться амбивалентно: с одной стороны, позитивно, с позиций стимулирования экономического роста, трансфера технологий и ноу-хау, повышения эффективности инвестиций и оптимизации аллокации ресурсов в глобальном масштабе [3, 4], с другой стороны, негативно, с позиций потенциального усиления экономической зависимости, уязвимости к экзогенным шокам, риска утраты контроля над стратегическими активами и угрозы экономическому суверенитету [2]. Независимо от полярности оценок, необходимо констатировать объективный характер и неизбежность феномена миграции капитала на современном этапе развития человеческой цивилизации.В рамках данного исследования под движением капитала понимается трансграничное перемещение финансовых ресурсов, обусловленное стремлением экономических агентов к максимизации доходности и минимизации рисков в условиях глобальной экономической системы [1]. Движение капитала включает в себя как прямые иностранные инвестиции (ПИИ), предполагающие установление долгосрочного контроля над зарубежными активами, так и портфельные инвестиции, ориентированные на получение текущего дохода и диверсификацию рисков. Кроме того, в понятие движения капитала входят прочие инвестиции, охватывающие кредиты, займы, торговые кредиты и авансы, а также резервные активы центральных банков. Амплитуда, направленность и структура трансграничных потоков капитала определяются комплексом факторов, включая макроэкономические дисбалансы (связанные, например, с геополитической напряженностью, экономическими кризисами), дифференциалы процентных ставок и доходности, институциональные условия, технологические изменения и поведенческие аспекты инвесторов.Учитывая существенное влияние, оказываемое миграцией капитала на траекторию экономического развития страны, данный процесс подлежит государственному регулированию. В последние годы в большинстве развитых стран превалирующей тенденцией является либерализация режима трансграничного движения капитала, что обусловлено имплементацией соглашений в рамках Всемирной торговой организации (ВТО), принятием Кодекса либерализации Организацией экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), положениями Европейской энергетической хартии, Вашингтонским консенсусом, а также региональными инициативами, направленными на создание общих рынков капитала, среди которых можно отметить План действий по созданию единого рынка капиталов ЕС. Страны Европейского союза, объединяющего на текущий момент 28 государств-членов, выступают в качестве значимых акторов мирового движения капитала, формируя один из центральных экономических блоков, активно участвующих в данном процессе. Специфика ЕС заключается в наличии наднациональных механизмов координации экономической политики, функционировании единого внутреннего рынка, предполагающего свободное движение товаров, услуг, капитала и рабочей силы, а также в высокой степени экономической конвергенции и интеграции финансовых рынков стран-участниц. Эти факторы обусловливают особенности участия стран ЕС в мировом движении капитала, анализ которых и составляет основную цель данной научной статьи.Анализ компаративной динамики притоков и оттоков прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в период 1990-2022 гг. (рис. 1), согласно данным ЮНКТАД, позволяет выявить ряд значимых тенденций в развитии внешнеэкономических связей ЕС [6].Рисунок 1. Компаративная динамика притоков и оттоковпрямых иностранных инвестиций, 1990-2022 гг. (млн долл.) [6].На протяжении большей части рассматриваемого периода объем притоков ПИИ в экономику Евросоюза демонстрировал устойчивый рост, что свидетельствует о высокой инвестиционной привлекательности региона для международных инвесторов. Экспоненциальная фаза роста – 1990-2000 гг. Затем пиковые значения притока ПИИ были достигнуты в 2000 г. (564,9 млрд долл.), 2007 г. (668,3 млрд долл.) и 2015 г. (630,3 млрд долл.), что коррелирует с периодами циклического подъема мировой экономики и активизации процессов трансграничных слияний и поглощений. Вместе с тем, глобальный финансово-экономический кризис 2008-2009 гг. привел к резкому сокращению притока ПИИ в ЕС (до 220,6 млрд долл. в 2008 г.), обусловленному ухудшением макроэкономической конъюнктуры, ростом неопределенности и усилением риск-аверсивного поведения инвесторов. Последующее восстановление притока ПИИ носило неустойчивый характер и сменилось новым спадом в условиях кризиса суверенного долга в еврозоне и замедления темпов экономического роста в ЕС - если в 2000 году удельный вес ЕС в глобальных потоках ПИИ достигал 41.6%, то к 2022 году произошла кардинальная реверсия данного тренда – до -9,6%. Негативное влияние на динамику притока ПИИ в ЕС в последние годы оказали также эскалация торговых противоречий между США и Китаем, усиление протекционистских тенденций в мировой экономике, а также распространение пандемии COVID-19, которая привела к беспрецедентному сжатию трансграничных инвестиционных потоков. Так, в 2020 г. приток ПИИ в страны ЕС составил лишь 115,6 млрд долл., сократившись на 80,7% по сравнению с предыдущим годом.Динамика оттока ПИИ из ЕС также характеризовалась выраженной цикличностью, отражая изменения в стратегиях европейских компаний по экспансии на зарубежные рынки и реструктуризации глобальных производственно-сбытовых цепочек. Наибольший объем оттока ПИИ из ЕС был зафиксирован в 2007 г. (905,1 млрд долл.), что было обусловлено активизацией трансграничных сделок слияний и поглощений в преддверии глобального финансового кризиса. В последующие годы отток ПИИ из ЕС существенно сократился вследствие ухудшения финансового положения европейских ТНК, роста экономической неопределенности и ужесточения условий кредитования на международных рынках капитала. Новый всплеск оттока ПИИ из ЕС наблюдался в 2015 г. (756,1 млрд долл.), что было связано с реализацией крупных сделок по приобретению европейскими компаниями зарубежных активов, в том числе в рамках налоговой инверсии и корпоративной реструктуризации. Однако в последующие годы отток ПИИ из ЕС вновь перешел в фазу спада, что объясняется сокращением инвестиционной активности европейских ТНК в условиях замедления темпов экономического роста, усиления геополитических рисков и торговых противоречий, а также ужесточения регулирования трансграничного движения капитала. Особенно резкое падение оттока ПИИ из ЕС произошло в 2020 г. (-91,6% г/г) на фоне глобальной рецессии, вызванной пандемией COVID-19.Сопоставление динамики притока и оттока ПИИ свидетельствует о том, что на протяжении большей части рассматриваемого периода страны ЕС выступали нетто-экспортерами капитала, то есть объем инвестиций, направляемых европейскими компаниями за рубеж, превышал объем инвестиций, привлекаемых в экономику ЕС из-за рубежа. Данная тенденция отражает высокую степень транснационализации европейского бизнеса, его активное участие в процессах глобализации производства и сбыта, а также стремление к освоению новых рынков и получению доступа к стратегическим ресурсам. Вместе с тем, в отдельные периоды (например, в 2016-2018 гг.) наблюдалось превышение притока ПИИ в ЕС над их оттоком, что было обусловлено более высокими темпами роста европейской экономики по сравнению с другими развитыми странами, а также реализацией структурных реформ, направленных на повышение инвестиционной привлекательности ЕС.Важным индикатором, характеризующим роль ПИИ в экономическом развитии ЕС, является их соотношение с валовым внутренним продуктом (таблица 1) [5].Таблица 1. Внешние прямые иностранные инвестиции относительно ВВП ЕС, 2013-22 (%) [5].В 2022 г. накопленные прямые инвестиции стран ЕС за рубежом составили 59,0% от совокупного ВВП Евросоюза, в то время как накопленные прямые инвестиции зарубежных инвесторов в экономику ЕС достигли 48,5% ВВП. Столь высокие значения данных показателей свидетельствуют о глубокой интеграции экономики ЕС в систему мирохозяйственных связей, а также о важной роли ПИИ как канала трансграничного перемещения факторов производства и обмена технологиями. При этом на протяжении последнего десятилетия наблюдалась тенденция к сокращению соотношения накопленных ПИИ и ВВП как по активам, так и по пассивам, что отражает некоторое ослабление инвестиционных позиций ЕС в мировой экономике на фоне усиления роли развивающихся стран как реципиентов и доноров ПИИ. Потоки ПИИ относительно ВВП, напротив, демонстрировали выраженную волатильность, находясь в диапазоне от 8,3% ВВП (по оттоку в 2015 г.) до -2,4% ВВП (по притоку в 2022 г.). Данный факт объясняется высокой подверженностью текущих потоков ПИИ влиянию конъюнктурных факторов, таких как динамика экономического роста, настроения инвесторов, изменения в курсовой политике и условиях кредитования. Отрицательное значение показателя притока ПИИ относительно ВВП в 2022 г. (-2,4%) указывает на значительный отток ранее вложенных прямых инвестиций из экономики ЕС, что было обусловлено геополитической напряженностью, ухудшением перспектив экономического роста и ожиданиями ужесточения монетарной политики ЕЦБ.При этом анализ потоков ПИИ относительно ВВП в страновом разрезе (рис. 2) позволяет выявить существенную неоднородность участия государств-членов ЕС в процессах трансграничного инвестирования [5].Рисунок 2. Потоки прямых иностранных инвестиций относительно ВВП, 2022 (%). Примечание: ввиду больших значений из графического отображения исключены Люксембург и Мальта [5].Наибольшую инвестиционную активность демонстрируют страны Северной Европы – Швеция (10,3% ВВП по оттоку ПИИ), Финляндия (4,7%), Дания (1,6%), а также страны Бенилюкса – Бельгия (3,9%) и Нидерланды (0,3%). Столь высокие показатели оттока ПИИ относительно размера экономики объясняются высокой степенью транснационализации бизнеса в данных странах, наличием крупных ТНК, активно осуществляющих зарубежную экспансию, а также благоприятными институциональными условиями для трансграничного инвестирования, включая развитую систему двусторонних инвестиционных соглашений и льготных налоговых режимов. Значительные масштабы участия в экспорте ПИИ характерны также для крупнейших экономик ЕС – Германии (3,5% ВВП), Испании (3,0%) и Франции (1,7%), что отражает глобальные конкурентные преимущества национальных компаний в ключевых отраслях промышленности и сферы услуг. В то же время по показателю притока ПИИ относительно ВВП лидирующие позиции занимают страны Центральной и Восточной Европы (ЦВЕ) – Польша (4,6%), Чехия (3,4%), Румыния (3,5%), что обусловлено их привлекательностью для иностранных инвесторов с точки зрения динамики экономического роста, емкости внутреннего рынка и относительно низких издержек на факторы производства. Приток ПИИ в страны ЦВЕ способствует модернизации их экономик, трансферу технологий и управленческих компетенций, интеграции в глобальные цепочки создания стоимости.Особого внимания заслуживает ситуация с оффшорными юрисдикциями и странами с льготными режимами налогообложения, такими как Люксембург (Прямые инвестиции за рубежом – -492,8%, инвестиции в экономику страны – -596,9%), Кипр, Мальта (прямые инвестиции за рубежом – 134%, инвестиции в экономику страны – 108,4%) и Нидерланды. Масштабы притока и оттока ПИИ относительно ВВП в данных странах многократно превышают средние показатели по ЕС, что объясняется их специализацией на предоставлении услуг в сфере международного налогового планирования, корпоративных финансов и структурирования инвестиционных потоков. Так, в Люксембурге отток ПИИ в 2022 г. составил 492,8% ВВП, а приток ПИИ – 596,9% ВВП, что свидетельствует об использовании юрисдикции в качестве транзитного хаба для трансграничного перемещения капитала. Столь высокие показатели трансграничного инвестирования через оффшорные центры ЕС не в полной мере отражают реальные масштабы участия данных стран в мировом движении капитала, а во многом объясняются особенностями статистического учета ПИИ и практикой круговых сделок с участием специальных финансовых компаний (special purpose entities) [5].Данные по потокам ПИИ за рубеж в разрезе типов инвестирующих организаций также показывают, что значительная часть трансграничных инвестиций ЕС осуществляется через компании специального назначения (special purpose entities - SPE), которые не ведут существенной производственной деятельности в стране своей регистрации, а используются преимущественно в целях налоговой оптимизации, секьюритизации активов и структурирования сложных сделок. В 2022 г. на компании специального назначения пришлось 75,5% оттока ПИИ из ЕС (-90,3 млрд евро из совокупного оттока в -119,5 млрд евро) [6]. Страновая структура оттока ПИИ через SPE характеризуется выраженной неоднородностью - основной объем таких инвестиций приходится на Люксемб ург (-87,2 млрд евро), Нидерланды (-33,6 млрд евро), Кипр (-8,3 млрд евро) и Мальту (23,1 млрд евро), что обусловлено наличием в данных юрисдикциях благоприятных правовых и налоговых условий для создания и функционирования SPE. В то же время в большинстве других стран ЕС, включая крупнейшие экономики региона, основной объем оттока ПИИ приходится на "реальный" сектор, то есть компании, осуществляющие производственную деятельность и оказывающие нефинансовые услуги. Так, в Германии отток ПИИ через компании специального назначения в 2022 г. был равен нулю, в то время как совокупный отток ПИИ составил 139,7 млрд евро, что свидетельствует об ориентации немецких инвесторов на создание за рубежом производственных мощностей и дочерних структур, интегрированных в глобальные цепочки добавленной стоимости.Резюмируя вышеизложенное, представляется возможным констатировать, что страны Европейского союза продолжают играть одну из ключевых ролей в системе мирового движения капитала, выступая одновременно в качестве крупнейшего реципиента и донора прямых иностранных инвестиций. Высокая инвестиционная активность ЕС на глобальном уровне обусловлена совокупностью факторов структурного и конъюнктурного характера, включая значительный экономический и технологический потенциал региона, глубину интеграции в мирохозяйственные связи, развитость институциональной инфраструктуры и благоприятный деловой климат. Вместе с тем, динамика трансграничных потоков капитала ЕС характеризуется выраженной волатильностью и подвержена влиянию широкого спектра экзогенных шоков, что находит отражение в чередовании периодов интенсивного роста и резкого сжатия объемов инвестиционных трансакций.
Номер журнала Вестник науки №1 (82) том 2
Ссылка для цитирования:
Михайлов А.А. СТРАНЫ ЕС В МИРОВОМ ДВИЖЕНИИ КАПИТАЛА // Вестник науки №1 (82) том 2. С. 115 - 127. 2025 г. ISSN 2712-8849 // Электронный ресурс: https://www.вестник-науки.рф/article/20609 (дата обращения: 23.06.2025 г.)
Вестник науки © 2025. 16+