Дорофеев Т.Д., Герасимова Е.Б.
ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ КОМПАНИИ ПАО «МТС» КАК ОСНОВА ДЛЯ ОЦЕНКИ ЕЁ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ *
Аннотация:
в статье рассмотрены ключевые показатели деятельности ПАО «МТС» за 2022–2024 гг. Проведён фундаментальный анализ на основе данных бухгалтерской отчётности, рассчитаны финансовые коэффициенты (ликвидность, устойчивость, рентабельность, оборачиваемость), построена модель дисконтированных денежных потоков (DCF) для оценки внутренней стоимости компании. Также представлен сравнительный анализ по отраслевым мультипликаторам. На основе полученных данных сделаны выводы о текущем финансовом положении и инвестиционной привлекательности компании.
Ключевые слова:
ПАО МТС, финансовый анализ, рентабельность, ликвидность, инвестиционная привлекательность, мультипликаторы, телекоммуникации
Публичное акционерное общество «Мобильные ТелеСистемы» (ПАО «МТС») является одной из ведущих российских телекоммуникационных компаний и крупнейшим оператором связи, представленным на территории России и в странах СНГ. Компания была основана в октябре 1993 года и с момента своего создания зарекомендовала себя как один из наиболее инновационных и динамично развивающихся участников рынка связи. В 2000 году МТС стала открытым акционерным обществом, разместив свои акции на Нью-Йоркской фондовой бирже и став одним из первых российских эмитентов, представленных на международных рынках капитала.В настоящее время ПАО «МТС» предлагает своим клиентам широкий спектр телекоммуникационных и цифровых услуг, среди которых мобильная и фиксированная связь, высокоскоростной интернет, цифровое и кабельное телевидение, а также облачные решения и финансовые сервисы. Это позволяет компании занимать лидирующие позиции на рынке телекоммуникационных услуг России и стран СНГ.Компания активно занимается развитием своей технологической инфраструктуры, включая расширение сети мобильной связи, строительство и модернизацию сетей LTE (4G) и развитие нового поколения связи 5G. Также осуществляется активное внедрение инновационных решений, направленных на повышение качества предоставляемых услуг и расширение цифровой экосистемы компании.В географическом плане ПАО «МТС» охватывает практически всю территорию России и ведет активную деятельность в нескольких странах СНГ. Такая масштабность позволяет компании уверенно удерживать позиции одного из крупнейших операторов связи в регионе и сохранять конкурентные преимущества на фоне высокой конкуренции в отрасли.Для оценки финансового положения ПАО «МТС» необходимо провести анализ основных финансовых показателей деятельности компании. Данный анализ будет выполнен на основе бухгалтерской отчетности по МСФО, так как именно эта отчетность доступна и позволяет провести наиболее объективный и полный анализ финансовых результатов компании за рассматриваемый период [110].По данным приложении 2 видно, что в анализируемом периоде структура активов ПАО «МТС» демонстрировала постепенное снижение доли внеоборотных активов при одновременном росте оборотных. В 2022 году доля внеоборотных активов составляла 72,2% от общего объема активов, в 2023 году — 68,6%, а в 2024 году — 64,5%. Это указывает на перераспределение структуры баланса в сторону повышения ликвидности. Соответственно, удельный вес оборотных активов увеличился с 27,8% в 2022 году до 31,4% в 2023 году и до 35,5% в 2024 году, что может свидетельствовать о намеренной политике компании по усилению краткосрочных финансовых позиций и повышению гибкости в управлении текущими обязательствами.Рост оборотных активов во многом обеспечен увеличением объема торговой и прочей дебиторской задолженности, банковских депозитов и краткосрочных финансовых вложений. Так, дебиторская задолженность увеличилась с 3,4% в 2022 году до 3,8% в 2024 году, а доля денежных средств и их эквивалентов в структуре активов остаётся стабильно высокой — от 6,8% до 7,2% в течение всего периода. Это свидетельствует о наличии у компании необходимого запаса ликвидности для покрытия краткосрочных расходов и обязательств.Что касается внеоборотных активов, их структура остаётся традиционно капиталоёмкой. Наибольший удельный вес сохраняется за основными средствами (около 22–29%) и активами в форме права пользования (10–13%). В совокупности эти статьи подтверждают высокую долю капитальных вложений в технологическую и производственную инфраструктуру, характерную для телекоммуникационного сектора. Существенную часть также составляют нематериальные активы и прочие долгосрочные вложения, что указывает на стремление компании укреплять нематериальную составляющую бизнеса.Итоговая динамика баланса свидетельствует о поступательном росте активов: с 1 083 млрд руб. в 2022 году до 1 517 млрд руб. в 2024 году, что составляет увеличение на 434 млрд руб. или 40,1%. Указанный прирост обеспечен как за счёт расширения внеоборотных активов (на 196 млрд руб.), так и за счёт роста оборотных активов (на 237 млрд руб.). Это отражает стабильное развитие бизнеса ПАО «МТС» и его адаптацию к текущим экономическим условиям.Информация, представленная в приложении 2 отражает существенные изменения в структуре пассивов ПАО «МТС» за 2022–2024 гг. В течение анализируемого периода наблюдается последовательное сокращение доли собственного капитала. Если в 2022 году его удельный вес составлял –0,3%, то в 2023 году он едва достигал 0,1%, а к 2024 году вновь снизился до –0,7%. Отрицательное значение данного показателя объясняется накоплением отрицательных резервов, а также снижением нераспределённой прибыли и сокращением капитала акционеров, что в совокупности свидетельствует о критически низкой капитализации компании.Основную часть пассивов на всём протяжении периода формируют обязательства. В 2022 году доля долгосрочных обязательств составляла 49,4%, в 2023 году — 36,6%, а в 2024 году снизилась до 26,2%. Снижение удельного веса данной группы обусловлено резким уменьшением статьи «Прочие обязательства» (с 81,5% до 0,2%), что, вероятно, связано с завершением специфических контрактных или внебалансовых расчётов. Тем не менее, высокие значения по долгам и аренде продолжают оказывать значительное влияние на общую структуру задолженности.Значительный рост демонстрирует категория краткосрочных обязательств: с 50,9% в 2022 году до 63,3% в 2023 году и далее до 74,5% в 2024 году. В структуре краткосрочной задолженности ключевыми статьями выступают кредиторская задолженность перед связанными сторонами (49,4% в 2024 году), краткосрочные долговые обязательства (26,5%), а также банковские депозиты и обязательства (30,3%). Резкое увеличение этих позиций указывает на рост операционных обязательств и потенциальное усиление ликвидностного давления на бизнес.Также следует отметить сокращение нераспределённой прибыли с 70 млн руб. в 2022 году до 56 млн руб. в 2024 году, что дополняет общую картину ослабления собственного капитала. При этом уставный капитал сохраняется на стабильном уровне (200 млн руб.), а прочие резервы демонстрируют отрицательную динамику.Для получения более глубокой и количественно обоснованной оценки финансового состояния ПАО «МТС» необходимо проанализировать систему ключевых финансовых коэффициентов. Рассмотренные выше данные бухгалтерского баланса позволяют выявить общие тенденции в структуре активов и пассивов, однако для комплексной характеристики ликвидности, финансовой устойчивости, деловой активности и рентабельности требуется применение системы аналитических показателей.В таблице 7 представлены основные финансовые коэффициенты, рассчитанные на основании данных консолидированной отчетности ПАО «МТС» за 2022–2024 гг. Выбор конкретных показателей обусловлен их высокой информативностью и широким применением в рамках фундаментального анализа для оценки инвестиционной привлекательности компаний.Таблица 7. Динамика ключевых финансовых коэффициентов ПАО «МТС» за 2022–2024 гг.Источник: составлено автором самостоятельно на основе данных [110]Анализ представленных в таблице 7 коэффициентов позволяет более полно охарактеризовать динамику финансового состояния ПАО «МТС» в период с 2022 по 2024 гг. Исследование охватывает четыре ключевых аспекта: ликвидность, устойчивость, оборачиваемость и рентабельность.Показатели ликвидности:Коэффициенты ликвидности ПАО «МТС» в течение анализируемого периода остаются на уровне, не достигающем нормативных значений, что свидетельствует об ограниченной способности компании покрывать краткосрочные обязательства за счёт текущих активов. Так, коэффициент текущей ликвидности снизился с 0,55 в 2022 году до 0,48 в 2024 году, оставаясь значительно ниже рекомендуемого значения (1,0–2,0). Похожая динамика наблюдается по коэффициенту быстрой ликвидности: несмотря на его рост с 0,26 до 0,34, уровень остаётся недостаточным для комфортной финансовой позиции. Абсолютная ликвидность также демонстрирует неблагоприятную динамику: с 0,14 в 2022 году показатель снизился до 0,10 в 2024 году. Комплексно эти значения указывают на дефицит высоколиквидных активов и потенциальные риски, связанные с оперативным выполнением краткосрочных обязательств.Финансовая устойчивость и структура капитала:Коэффициенты, характеризующие финансовую устойчивость, демонстрируют ухудшение по сравнению с 2022 годом. Коэффициент автономии (финансовой независимости), оставшийся на уровне близком к нулю, свидетельствует об отсутствии собственного капитала как устойчивого источника финансирования. Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами сохраняет отрицательное значение, что подтверждает зависимость компании от заемных ресурсов для покрытия текущих потребностей. Падение коэффициента финансовой устойчивости с 0,49 до 0,25 отражает снижение доли стабильных источников финансирования в общем объеме пассивов.Особое внимание заслуживает резкое колебание коэффициента соотношения заёмного и собственного капитала, который в 2023 году достиг аномального значения 749,9, после чего в 2024 году вновь ушёл в отрицательную зону (–136,03). Подобные значения указывают на отсутствие достаточного собственного капитала, чрезмерную долговую нагрузку и формально нестабильную структуру источников финансирования.Показатели деловой активности (оборачиваемости):Коэффициент оборачиваемости активов ПАО «МТС» в течение анализируемого периода оставался практически неизменным и колебался в пределах 0,50–0,51, что свидетельствует о стабильной, но относительно низкой скорости оборота общего капитала. Значение коэффициента оборачиваемости запасов демонстрирует значительное снижение: с 38,15 в 2022 году до 12,54 в 2024 году. Однако для телекоммуникационной компании данный показатель имеет ограниченное аналитическое значение, поскольку основной вид деятельности связан с оказанием услуг, а не с производством или реализацией товарно-материальных ценностей. Запасы формируются, как правило, за счёт оборудования и технических средств, необходимых для обслуживания клиентов, и их оборачиваемость может варьироваться в зависимости от структуры ассортимента и объёмов закупок.Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности характеризуется нестабильной динамикой: от 14,5 в 2022 году до 184,0 в 2023 году и 160,9 в 2024 году. Подобные резкие изменения могут быть связаны с пересмотром кредитной политики, изменением структуры клиентов или разовыми корректировками учёта. В то же время коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности резко снизился с 8,06 до 0,28, что может указывать на увеличение сроков расчётов с поставщиками и использование кредиторской задолженности как инструмента поддержания текущей ликвидности.Негативную тенденцию демонстрирует и показатель чистого оборотного капитала (NWC), который в течение трёх лет остаётся отрицательным и продолжает снижаться: с –251,3 млн руб. в 2022 году до –591,8 млн руб. в 2024 году. Подобная динамика отражает структурную зависимость компании от краткосрочного заёмного капитала при недостаточном объёме оборотных активов, что свидетельствует о высокой степени краткосрочных финансовых рисков.Показатели рентабельности:Рентабельность активов (ROA) в целом сохраняется на низком уровне, что характерно для капиталоемких отраслей, однако её относительная устойчивость заслуживает внимания: от 3,0% в 2022 году до 2,4% в 2024 году, с пиковым значением 5,1% в 2023 году. При этом рентабельность собственного капитала (ROE) в течение всего периода остаётся отрицательной и крайне нестабильной: –347,6% в 2022 году, –754,3% в 2023 году и –229,0% в 2024 году. Причиной тому служит дефицит собственного капитала на фоне сохранения чистой прибыли, что приводит к некорректным или резко отрицательным значениям ROE, искажая аналитическую ценность этого коэффициента в условиях отрицательной базы сравнения.Анализ финансовых коэффициентов ПАО «МТС» за 2022–2024 гг. указывает на наличие устойчивых проблем в области ликвидности, финансовой независимости и структуры капитала. Несмотря на сохраняющуюся положительную рентабельность активов и стабильную деловую активность, компания демонстрирует признаки высокой долговой нагрузки, отрицательного чистого оборотного капитала и критически низкой доли собственного финансирования.После оценки динамики финансовых показателей и структуры отчётности ПАО «МТС» целесообразно перейти к обоснованию инвестиционной привлекательности компании с позиции её внутренней стоимости. Для этого в рамках исследования была построена модель дисконтированных денежных потоков (DCF), позволяющая определить текущую справедливую стоимость бизнеса на основе прогнозных денежных потоков, генерируемых компанией. Ниже представлены результаты проведённого анализа.С целью определения внутренней стоимости бизнеса ПАО «МТС» в рамках фундаментального анализа была построена модель дисконтированных денежных потоков (DCF), охватывающая прогнозный период 2025–2029 гг. Методология оценки основана на расчёте свободного денежного потока для фирмы (FCFF), его дисконтировании с использованием ставки WACC и учёте остаточной стоимости (терминальной стоимости) компании после окончания прогнозного периода.Прогноз выручки базируется на фактических данных за 2021–2024 гг. и темпах прироста, рассчитанных на основе совокупного среднегодового роста (CAGR), составившего 10,7%. Прогнозные значения операционной прибыли (EBIT) определены как 20% от выручки, что соответствует средним значениям операционной маржи в телекоммуникационном секторе. Чистая операционная прибыль после налогообложения (NOPAT) рассчитывалась исходя из фиксированной налоговой ставки в размере 20%.Амортизация оценивалась на уровне 10% от выручки, что отражает капиталоёмкий характер деятельности. Инвестиционные расходы (CAPEX) принимались на уровне 25% от выручки, что соответствует текущим тенденциям по обновлению инфраструктуры и развитию технологий. Изменение чистого оборотного капитала (ΔNWC) определялось как 2% от прироста выручки, исходя из стабильной зависимости оборотных показателей от масштаба операционной деятельности.Свободный денежный поток для фирмы (FCFF) рассчитывался по формуле:FCFF = NOPAT + Амортизация – CAPEX – ΔNWC(13)Для расчёта стоимости собственного капитала в модели дисконтированных денежных потоков применялась модель оценки капитальных активов (CAPM), которая позволяет учесть специфический рыночный риск компании. Согласно данной модели, ожидаемая доходность собственного капитала определяется как сумма безрисковой ставки и премии за риск, скорректированной на коэффициент β, отражающий чувствительность доходности компании к рыночным изменениям. В расчётах использована безрисковая ставка на уровне 10% (по доходности ОФЗ-10), рыночная премия за риск — 6%, и β-коэффициент — 1,2. На основе этих параметров стоимость собственного капитала составила 17% (Таблица 8).Таблица 8. Расчет показателя CAPM для анализа DCF.Источник: составлено автором самостоятельно по [63]На следующем этапе была рассчитана ставка дисконтирования в форме средневзвешенной стоимости капитала (WACC), которая учитывает стоимость привлечения как собственного, так и заёмного финансирования с учётом их долей в структуре капитала и налогового щита.Стоимость заёмного капитала принята на уровне 7%, исходя из средних процентных ставок по обязательствам компании, а налоговая ставка составляет 20%. Поскольку собственный капитал компании имеет отрицательное значение, структура капитала характеризуется практически полной зависимостью от долгового финансирования.С учётом всех параметров расчётная ставка дисконтирования составила 6% и использовалась для приведения к текущей стоимости прогнозных денежных потоков и терминальной стоимости бизнеса (Таблица 9).Таблица 9. Расчет показателя WACC для анализа DCF.Источник: составлено автором самостоятельно по: [63], [84], [110]На основании рассчитанных параметров был построен прогноз свободных денежных потоков для фирмы (FCFF) на период 2025–2029 гг. Расчётная модель включает как ежегодные значения FCFF, так и их дисконтированные величины, полученные с применением ставки WACC. По завершении прогнозного периода произведена оценка терминальной стоимости бизнеса (Terminal Value), основанная на принципе постоянного роста денежных потоков с темпом 4%, что соответствует долгосрочным макроэкономическим ориентирам (Таблица 10).Таблица 10. Расчет DCF компании ПАО «МТС» за 2024-2029 г.Источник: составлено автором самостоятельно по [63], [84], [110]В результате проведённого моделирования общая приведённая стоимость будущих свободных денежных потоков составила 37,6 млн руб., а дисконтированная терминальная стоимость — 395,3 млн руб. Совокупная оценка стоимости бизнеса ПАО «МТС» по модели DCF составила 494,9 млн руб. (Enterprise Value), что отражает внутреннюю стоимость компании при сохранении текущих операционных и макроэкономических условий.Для сопоставления расчётной и рыночной стоимости бизнеса ПАО «МТС» была произведена оценка капитализации компании на основе котировок акций и количества размещённых бумаг. По состоянию на 2024 год средняя рыночная цена одной акции составляла 214,4 руб., а общее количество размещённых акций — 1,99 млрд штук. Таким образом, рыночная капитализация компании составила:Рыночная капитализация= 214,4∗1,99=426,56 млрд.руб.Для сопоставимости данных расчётная стоимость компании, полученная на основе модели дисконтированных денежных потоков, также составила 494,4 млрд руб., что близко к текущей рыночной оценке.Сравнение результатов показывает, что рыночная капитализация ПАО «МТС» практически совпадает с расчётной внутренней стоимостью, полученной на основе DCF-модели. Это свидетельствует о высокой эффективности текущей рыночной оценки и отсутствии существенного отклонения от фундаментальных показателей. Таким образом, акции компании можно считать справедливо оценёнными рынком при сохранении существующих условий операционной и макроэкономической среды.Для целей отраслевой оценки были проанализированы ключевые мультипликаторы четырёх ведущих телекоммуникационных компаний: ПАО «МТС», ПАО «Ростелеком», ПАО «Башинформсвязь» и ПАО «Таттелеком» на основе данных за 2024 год. Расчёт проводился как по простому среднему значению показателей, так и с учётом средневзвешенного подхода, при котором каждая компания учитывается пропорционально своей капитализации (таблица 11). Такой метод даёт более объективную картину структуры отрасли и позволяет скорректировать влияние малых компаний.Таблица 11. Сравнительный анализ мультипликаторов телекоммуникационной отрасли за 2024 г.Источник: составлено автором самостоятельно по: [23], [110], [112]P/E (цена / прибыль на акцию)Средневзвешенное значение составило 11,49, при этом показатель МТС равен 12,89, что немного выше отраслевого уровня. Это может свидетельствовать о рыночной премии, заложенной инвесторами в связи с масштабами, финансовой устойчивостью и дивидендной историей компании.P/S (капитализация к выручке)По отрасли в среднем показатель составил 0,51, а у МТС — 0,61. Отставание большинства компаний по этому мультипликатору отражает сравнительно сдержанную рыночную оценку доходов телеком-сектора, в то время как МТС демонстрирует лучшую эффективность монетизации.EV/EBITDA (стоимость компании к операционной прибыли)Средневзвешенное значение по отрасли — 3,45, а значение МТС — 4,01. Это указывает на умеренное превышение, которое может быть обусловлено ожиданиями более высокой рентабельности или стабильности денежных потоков в будущем.ROS (рентабельность продаж)Величина рентабельности продаж у МТС (35%) находится близко к средневзвешенному уровню по отрасли (35,91%), что свидетельствует о стабильной операционной эффективности и типичной для сектора маржинальности.EPS (прибыль на акцию)Средневзвешенный показатель составил 12,85, в то время как у МТС он составляет 16,62, что указывает на высокий уровень доходности в расчёте на одну акцию и подчёркивает привлекательность компании с точки зрения прибыли на капитал.В рамках сравнительного подхода была осуществлена оценка справедливой (целевой) стоимости акций ПАО «МТС» на основе ключевых отраслевых мультипликаторов — P/E, P/S и EV/EBITDA [23]. Для анализа использовались средневзвешенные значения по капитализации, что позволило устранить искажения, вызванные присутствием малых компаний, и обеспечить более репрезентативную рыночную оценку (таблица 12).Таблица 12. Расчет целевой цены акций по мультипликаторам.Источник: составлено автором самостоятельно по: [14], [23], [110]По мультипликатору P/E:При средней отраслевой величине P/E на уровне 11,49 и значении прибыли на акцию (EPS) в 16,62 руб. для МТС, целевая цена составила 191 руб.
Номер журнала Вестник науки №6 (87) том 3
Ссылка для цитирования:
Дорофеев Т.Д., Герасимова Е.Б. ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ КОМПАНИИ ПАО «МТС» КАК ОСНОВА ДЛЯ ОЦЕНКИ ЕЁ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ // Вестник науки №6 (87) том 3. С. 153 - 174. 2025 г. ISSN 2712-8849 // Электронный ресурс: https://www.вестник-науки.рф/article/24228 (дата обращения: 14.01.2026 г.)
Вестник науки © 2025. 16+